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江铃成轻型商用车结构升级的最大受益者,江铃

来源:http://www.chuanghui2005.com 作者:金沙澳门官网 时间:2019-10-29 09:23

评级机构:中金公司

10月27日,江铃汽车股份有 限公司发布2015年第三季度财报。报告显示,2015年前三季度,江铃汽车销售了184594辆整车,同比下降5%,包括80092辆 JMC品牌卡车,40624辆JMC品牌皮卡,15000辆驭胜品牌SUV,48878辆福特品牌商用车。1-9月实现销售收入169.66亿元,比去年 同期下降6.24%;净利润15.40亿元,比去年同期上升0.62%。

公司近况:

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公司公告2010年业绩约1.98元,同比增长62%,基本符合我们的预期,略低于此前市场预期。对应4季度每股盈利为0.30元,环比和同比分别下降36%和10%。

附件:江铃汽车股份有限公司2015年第三季度报告

评论:

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4季度业绩环比下滑在预期之中,主要原因如下:1)4季度一般会有费用集中确认导致利润呈现下滑;2)年底驭胜SUV上市导致相关费用较往年更多。市场对公司4季度业绩相对较差已经有一定预期,股价也从前期高点下跌近30%。

延伸阅读:

往后看,公司依然为轻型商用车产品升级最大受益者。公司全顺轻客和JMC轻卡在其细分市场定位均位居中高端,且销量规模领先,能更好的受益于轻客和轻卡产品结构升级,销量增速有望持续快于行业平均水平。2010年,公司轻客和轻卡市场份额分别提升3.4和1.3个百分点至17.9%和6.3%。2011年,公司计划销售23万辆,即使考虑到新车驭胜SUV2万左右销量,全顺轻客和JMC轻卡预计销量增速也将超过17%。

中金汽车研究分析:商用车低迷拖累业绩增长,期待未来新车型上市发力

驭胜SUV仍处于推广初期,后续福特合作有望打开成长空间。

发展趋势

驭胜SUV现有两款2.4T产品,售价在13.9~16.4万元之间,定位位列自主品牌SUV前列,我们认为这两款产品短期销量可能不会太高,但负面影响有限。这样的产品定位可能更多基于培育销售网络和建立品牌定位的考虑,后续低排量及汽油车型推出产品性价比有望提升,从而打开销售空间。在SUV产品推出销售网络建设成熟后,预计福特翼虎车型也有望导入,从而打开公司成长空间。

江铃汽车销量拖累营收下滑,费 用率控制出色:三季度受经济低迷和去年同期轻卡高基数影响拖累,单季度销量同比下滑17.1%,营业收入49.8亿元,同比下滑14.5%。车型销量结构 有所优化,福特全顺占比提升至30%,带动毛利率环比略有改善。三季度单季度公司管理费用率和销售费用率同比均有所下降,总体优化0.9个百分点,公司三 季度扣除非经常性损益的净利润达到3.8亿元,同比增长5.8%。

估值与建议:

撼路者10月正式上市,福特驭 胜双品牌SUV战略正式实施:10月撼路者将正式在全国上市,福特对江铃的产品支持由商用车扩展至乘用车领域,未来中长期进一步的福特产品导入值得期待, 而福特和驭胜双品牌SUV战略又将有助于江铃抓住SUV这一高增长市场机会。撼路在定位于越野型SUV细分市场,中长期有望成为这一细分市场龙头车型;但 中短期来看,受制于中国宏观经济和销售网络限制,撼路者短期销量快速上升恐有一定压力。

维持2011年2.45元盈利预测,目前价位投资价值显现。公司经营稳健,且产品在中高端轻型商用车市场竞争力强,业绩有望持续平稳较快增长,同时与福特合作深化将打开成长空间。目前股价对应2011年市盈率为10倍,估值较低,维持对公司审慎推荐评级,投资者可积极布局。

研发费用高峰将过,中长期业绩 成长值得期待:2016年江铃汽车将有全顺轻客、MPV以及驭胜SUV N330共计三款车型上市,预计公司研发费用高峰期将在未来2-3个季度到来,随后公司研发费用压力将大大降低,而新车型的导入上量也将有望为公司中长期 业绩增长奠定基础。

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盈利预测

考虑商用车受宏观经济拖累影响,下调江铃汽车2015/16年盈利预测至21.3/27.7亿元,下调幅度为1.4%/8.5%,同比分别增长0.9%/30.1%。

估值与建议

看好福特支持下的江铃新一轮产品周期,但受商用车市场低迷影响,预计江铃汽车短期催化剂不足。将江铃A/B股目标价由RMB42/HK$42下调至RMB32/HK$32,下调幅度为23.8%,分别对应2016年10/8倍P/E,维持江铃汽车A和江铃B中性评级。

江铃季度数据:

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盈利预测调整表:

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